马币汇率管理是时候改变
国行需设定灵活管理机制

马币闯新天（下）

【本刊梁志华撰述】全球经济与金融环境在这轮金融危机中出现激烈的转变，导致汇率风险管理的难度不断扩大，再加上纳吉政府积极提倡的经济转型政策——新经济模式，需要一个更灵活的汇率机制来配合，因此，即使不让马币自由浮动，马币汇率管理机制似乎也已到了一个需要改变的时刻。

来自新加坡的经济学家，也是Centennial Group Holdings伙伴兼董事的马努巴斯卡兰（Manu Bhaskaran，左图）在马来西亚经济研究院（MIER）举办的《2010-2011年度国家经济展望研讨会》（2010-2011 National Economic Outlook Conference）上就提出，马来西亚已经到了需要改变现有的马币汇率管理机制的时候。

马努在该研讨会上以《马来西亚汇率管理》（Malaysian Exchange Rate Management）为题，一针见血地指出，马币接下来的焦点，已不再是围绕在被低估还是被高估的争论上，而是现有的马币汇率管理机制，是否能够符合国家未来的发展方向，以及应付可能面对的潜在风险。

基于马来西亚是一个高度开放的小型经济体，贸易账项占国内生产总值（GDP）超过200%的比重，同时，有大量的人，资本以及游客进出我国，这使得汇率成为马来西亚经济一个非常重要的相对价格指标，并扮演着一个举足轻重的角色。

马努认为，最适合马来西亚采用的汇率管理机制，必须符合三个要素。首先，这个汇率机制必须能够提供马来西亚一些伸缩性空间，以便能吸纳任何外围突发情况所带来的风险，并能够配合区域货币汇率的变化而变化。

经济复苏存在隐忧
我国该设灵活机制

虽然全球经济在2010年的展望，比今年来得乐观，这对马来西亚的出口领域来说，是一个好消息，因为这意味着，外围需求将逐步复苏。不过，全球金融危机所带来的破坏仍在扩张，加上发达经济体本身的根本性问题仍未解决，促使全球复苏前路满布荆棘。这无疑将对发展中国家，如马来西亚造成伤害。

我们看到，发达国家在复苏路上依然举步艰辛。发达国家在这波全球经济中出现结构性改变（包括增加家庭储蓄），不仅信贷状况持续疲软，就连就业状况也未有改善，失业率仍在上升之中，对经济活动造成负面打击，导致发达国家的内需市场继续处于疲弱状态。这加剧了全球复苏的不稳定因素。

正因如此，全球的需求状况，几乎全得依靠全球各国的财政刺激方案来支撑。因此，过早或没有协调性地撤出财政扩张措施，可能直接对全球经济成长造成伤害。

此外，金融领域方面，全球金融危机所引发的金融压力至今仍未解决，这预期将导致全球货币与其他金融市场持续面对激烈波动。这些金融问题包括商业产业贷款违约持续升温、发达国家内的银行倒闭数量继续增加、欧洲新兴市场经济体的财政压力，以及美元的价值与地位问题等，都将对全球资金的风险胃口造成冲击，从而影响这些资金进出新兴市场。

更重要的是，全球金融体系内目前正陷入游资过剩的情况，即全球体系内的资金扩张幅度，已经超越了实际经济所需的数量。基于发达国家的经济成长前景暗淡，这些过剩的资金几乎全部流向可以提供更高回酬的新兴市场经济体。

马努预期，在未来的一两年内，这些全球过剩的资金将大举进出新兴金融市场，再加上这些新兴金融市场的宽度与深度不够，当这些基金调整投资风险部署，促使大规模资金进出新兴市场，将导致这些市场的资产价格陷入大起大落的情况。

接下来，包括马来西亚在内的新兴市场政策决策者，在应付外资大规模窜流，对货币政策与汇率管理的影响，以及稳定国内游资方面，将会是一个非常严峻的挑战。因此，马努认为，马来西亚需要一个更灵活和更具伸缩性的汇率管理机制，以便能吸纳任何外围突发情况所带来的风险。

亚洲国家竞争力继提高
强势马币有利经济转型

此外，马努也相信，随着中国国内的成本越来越高，该国料将逐步减少对劳工密集经济活动的依赖，转而走向一个以素质，而不是以量取胜的更高经济价值链。这一意味着，中国在2010年中旬之后，将重新启动人民币兑美元的升值趋势。

人民币的升值，对亚洲央行，包括马来西亚来说是一个好消息，因为各国央行可以在不伤害出口竞争力的情况下，让本国货币有更大的升值空间。因此，马来西亚的汇率管理政策，必须能够顺应区域货币汇率的改变趋势而做出改变。

其次，马币汇率管理机制的灵活性，必须在一套完善的框架下运作，确保马来西亚保持一个稳定的货币政策。虽然货币需要灵活性，但是，不能让货币汇率处于一个高度波动且难以预测的情况。对于像马来西亚这样一个高度开放，贸易账项占国内生产总值（GDP）超过200%的比重的国家而言，一个灵活的稳定汇率政策非常重要。

最后，马来西亚需要一个灵活的汇率管理机制，来配合国家经济转型的需要。马努认为，一个太弱的货币汇率，将无法鼓励国家经济走向更高价值链，反而会继续停留在低价值链的经济活动。

他指出，虽然马来西亚还未真正陷入所谓的中收入陷阱（Middle Income Trap），不过，一些征兆已经显示，马来西亚正向这个陷阱靠拢。长期而言，随着全球经济成长速度放缓，外围需求的成长也将趋缓。这不仅意味着经济成长的引擎将会改变（即从过度依赖出口，变成更平衡的内需与出口模式），竞争力的结构也将出现彻底的改变。

在中国、印度、越南，以及其他新兴市场经济体的竞争力持续提高之际，马来西亚必须快马加鞭，攀上更高层次的经济价值链，否则最终将被其他新兴经济体淘汰。在这方面，维持弱势马币汇率，并不利于马来西亚走向高价值链经济模式（因为购买力也相对疲弱），反而只会让马来西亚继续停留在低价值链。

虽然马币的一个普遍性争议在于，强势汇率将影响国家的竞争力。但是，马努却认为，就长期而言，国家竞争力并非取决于汇率的高低，而是经济结构问题（Institutional problem）。

因此，他认为，国家银行的汇率管理机制，不应该只是纯粹为了达到汇率稳定，或确保马来西亚保持出口竞争力的目标。相对地，汇率管理机制应该更专注于如何创造一个有利于马来西亚经济转型，走向更高经济价值链的平台。

在这方面，虽然他认同马来西亚目前拥有一个具伸缩性的汇率管理方式，但是，却没有一个清楚的汇率管理指南。因此，他建议马来西亚应该设立一个更明确的汇率管理机制，比方说新加坡采用的爬行—区间—紧盯一揽子货币（Band-Basket- Crawl）汇率制度，以便能更有效地管理汇率。

点击：马币闯新天（上）我国具备开放马币条件 国家银行还在等什么？